有色金属接力跌停 仍存下探空间

受疫情和石油影响，全球金融市场“黑天鹅”频出，美股多次熔断、原油价格跌破30美元/桶、伦敦银价下跌近30%，多个大宗商品跌破生产成本，金融市场投资者对经济衰退预期较浓。

3月19日，国内期货市场大面积飘绿，且掀起跌停潮。有色金属、化工期货跌幅靠前，沪铜、沪锡、乙二醇、苯乙烯、棉花、PTA、棉纱7个品种跌停，盘中跌停品种数量一度超过10个。

“目前大宗商品空头氛围正逐渐从原油、化工及贵金属板块，转向有色板块。”国泰君安期货研究员季先飞称，通缩预期正在与流动性挤兑形成螺旋式加强反馈，原油暴跌在引发通缩预期的同时也令下跌风险在整个大宗商品板块蔓延，而流动性挤兑危机在引致全市场风险资产（包括大宗商品）抛售的同时，商品价格下跌反过来进一步强化了市场的通缩预期。

对于有色金属板块后市行情，季先飞称，宏观流动性危机在一段时间内不会结束，通缩预期将也将愈演愈烈，加上终端消费持续走弱，判断未来整个有色金属板块价格重心下移将是大概率事件。

永安期货相关研究人士认为，投资者更应从中长期的角度看待当前的困难和调整，不必过度悲观恐慌，当前市场波动仍大，投资者也应继续控制好仓位，积极使用衍生品工具进行风险对冲，避免承担不必要的损失。

掀起跌停潮

大宗商品市场近期持续下挫，3月19日更是遭遇跌停潮。多方业内人士认为，这是一个系统性的风险，源头在于原油价格的暴跌，并叠加疫情在海外的扩散。

“19日期市大面积飘绿，主要因为市场恐慌情绪的加剧，风险资产普遍遭到抛售。”南华期货咨询服务部有色金属分析师郑景阳称，一方面，受新冠肺炎疫情冲击，1月~2月中国经济生产几乎停滞，而且疫情在海外的加速扩散；另一方面，油价出现大跌，市场避险情绪进一步升温，加上全球宏观刺激政策的接连出台加剧了市场的恐慌情绪，全球股市开启暴跌模式，美股本月已经4次触发熔断。

“对全球的资产价格而言，原油价格大幅下跌最重要的影响在于，导致了全球的实际利率开始从负利率走向正利率，而且在持续的往上涨，这样便导致全球资产价格重挫，尤其是股票的抛售、债券市场的抛售，就会产生流动性缺失的风险。”国泰君安期货研究员张弛解释称，因为在此前整个市场的交易结构一直以来都是抵押债券买资产这样一个模式。尽管近期美联储宽松措施不断，但是不足以去平复整个市场流动性缺口，导致资产价格一路继续往下跌。

张弛同时介绍，疫情的因素又导致原油价格受到两方压力，一是人的流动和物的流动大幅减少，导致原油需求受到较大影响；二是，OPEC+将来是增产的倾向，导致原油价格进一步下跌，实际利率进一步上涨，资产价格进一步抛售。

“系统性风险的源头一旦扩散以后，导致全球市场是一个很明显的通货紧缩格局。大家对于流动性风险的担忧，对于未来通货紧缩状况的担忧，大家都是现金为王的一种措施。”张弛称，可以看到，整个商品市场是一个点名式的下跌，先是能化品种，再是贵金属，然后是有色金属。

继能化品种和贵金属期货遭遇跌停之后，3月19日，有色金属期货接力下挫，沪铜和沪锡开盘不久便封跌停板。此外，乙二醇、苯乙烯、棉花、PTA、棉纱5个品种也均跌停。

南华期货咨询服务部分析师赵广钰称，跌幅靠前的品种主要集中在能化和有色金属板块，其主要原因有二：首先，这两个板块的商品品种金融属性较强，全球金融市场表现不佳，市场恐慌情绪蔓延，抛压传导至原油及铜这两个版块龙头品种，从而对两个版块产生利空影响。其次，原油此前的“协议性”平衡已经打破，各主产国在确定性较高的消费下降预期下，不再限制自身产量，从而供求关系大幅转向偏空，导致能化系品种继续维持弱势。

有色金属接力跌停

隔夜原油暴跌，美股近两周第四次触及熔断，恐慌情绪再次加剧，由能化、贵金属板块蔓延至有色板块，开盘后不久沪铜、沪锡跌停，均封在9%跌停板。

此前铜价表现相对抗跌，但随着油价以及股市的持续暴跌，铜价也难以独善其身。3月19日，沪铜跌停，主力5月合约，以3.757万元/吨收盘，下跌3720元，跌幅为9.01%。

季先飞称，从铜的地位上看，我们把铜类比为航空母舰，当市场多空力量多数时候势均力敌，铜价的驱动转向非常慢，但是一旦出现确定性方向，铜价的方向性启动很强，趋势也会有较强的持续性。从这两天铜价连续触及跌停板的价格表现上看，国内主流投资者已经在定价一个悲观的宏观需求预期，导致铜价出现陡坡势下跌。

“目前铜价已经跌到了铜矿生产成本的90分位线以下，并且逼近75分位线。但这并不代表铜价没有下跌空间。”郑景阳分析称，2020年以来，受新冠肺炎疫情冲击，全球经济下行压力加大，此前公布的中国1月~2月经济数据全线下滑，一季度中国经济出现零增长甚至负增长的可能性较大。而且当前疫情仍在海外持续蔓延，全球经济和金融市场遭受严重打击，未来疫情可能演变为全球经济的衰退，甚至出现系统性的风险，历史似乎正在重演。此外，经济下滑导致需求下降，近期全球铜库存持续攀升，可以说疫情对需求的影响正在逐渐兑现，未来铜价还需要进一步下跌才能令过剩产能出清。

以历史行情来看，2008年金融危机，伦铜从接近9000美元的高位大幅下跌至2825美元，并在之后长达8个月的时间内位于5000美元下方，直到2009年6月1日才重返5000美元。2015年底，当时油价也是跌到了30美元的下方，铜价在2015年底到2016年底长时间位于5000美金下方。

除了沪铜之外，沪锡主力合约连续两日出现跌停。

郑景阳分析原因称，一方面是受系统性风险的影响；另一方面，海外疫情持续扩散，锡的核心下游电子产业链和半导体产业链已经受到了实质性影响，锡下游企业出口订单表现较差。

“根据我们的测算显示，韩国、伊朗、日本、欧洲各国、美国的精炼锡消费占全球总量的近40%，较其他有色品种更大，这也进一步加剧了系统性风险升级背景下锡的下跌态势，这是锡在有色板块中跌幅靠前的原因。”季先飞称。

“预计未来需求偏弱仍将主导沪锡走势，价格仍有下跌空间。”郑景阳称。

季先飞从技术上分析称，伦锡不断下破关键位置支撑，当前在考验15年底的低点，后期仍不能排除继续下跌的风险。沪锡当前已下破至10万8点位，考虑到通缩预期叠加流动性挤兑风险很可能进一步加剧，锡价下方很可能朝着15年底的8万点位寻支撑，当前技术形态不看好，后期沪锡仍不排除继续大跌的风险。

有色金属仍存下探空间

有色金属板块后市将如何演绎？

“展望未来，宏观流动性危机在一段时间内不会结束，通缩预期将也将愈演愈烈，加上终端消费持续走弱，判断未来整个有色金属板块价格重心下移将是大概率事件，集中抛售可能有可能至少维持一周以上的时间。”季先飞分析称，疫情促使主要铜消费国限制人员流动和货物流动，最直接的结果是有色终端企业停工停产。同时，跨国商品流动亦持续受抑，产生了不亚于贸易战带来的对需求端的冲击。

以铜价来看，季先飞称，铜价已在接近2015年底和2016年初的低点4300美元/吨附近，3月19日早盘的时候最低到过4371美元/吨的位置。海外有部分机构先看到4300美元/吨左右，到了这个位置后，将有部分空头止盈盘可能会出来。但如果下破了4300美元/吨，下一个低点有可能测试2008年底2800美元/吨。

“交易纪律的重要性超过投资者自己对方向的主观判断，在全市场系统性的风险还没有到已经结束的时点，不要轻易言底。”季先飞认为，现在整个金融市场最大的不确定性还是海外疫情对全球经济的二次冲击程度，目前来看这个变量依然具有非常大的不可控性和不可预知性，是当前最需要警惕的风险。

A股市场，有色金属行业同样遭遇抛售。3月19日，中信一级行业中的有色金属行业同样处于跌势，下跌0.62%；近5个交易日累计跌逾9%，年初至今跌幅逾15%，跌幅均在第5位。

季先飞称，传导到股市上市公司，铜、锡相关的细分板块也受到了一定程度的波及，部分公司的股价持续下探，且下探空间较大。

“当前剧烈的市场波动以及紧张的流动性让市场恐慌情绪不断上升，有色金属遭到市场疯狂抛售，行业基本面已经完全脱离，短期全球的刺激政策反而给市场带来更大的恐慌，加剧抛售情绪。”郑景阳称。

在郑景阳看来，悲观情绪以及金属价格下跌造成短期估值和盈利的戴维斯双击向下，行业跌幅较为明显，短期有色金属价格承压的格局难以改变，从下游的低迷持续向上游传导，除部分目前国家大力支持的半导体、新能源车等细分板块，传统有色行业股票短期均不会有太好表现。建议关注海外疫情的发展，以及全球经济企稳的预期转变。

“由于有色金属价格下跌明显，企业的盈利情况在短期内会受到明显冲击，目前来看，长期影响还很难讲，预计好转还需等待海外疫情拐点出现。”季先飞称。