气候变化与股权资本分配

上周，我分享了有关气候变化和债务资本分配的一些观点。本周，我想集中讨论气候变化与股权资本配置之间的关系。

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监视器在纽约证券交易所（NYSE）的新地板上显示贝莱德（BlackRockInc.）标牌。[+]©2017彭博金融LP

每年黑石BLK+1％的首席执行官拉里·芬克（LarryFink）就其目标投资领域分享了公司的参与度优先。今年3月，优先事项被确定为治理，公司战略和资本分配，促进长期性的薪酬，人力资本管理以及环境风险和机遇。关于最后一个，优先事项有很多原则，但是缺乏关于如何奖励或激励公司的资本分配细节。

BP首席执行官伯纳德·卢尼（BernardLooney）本周宣布了一项计划，计划到2030年将BP的可再生能源发电量提高到50吉瓦（GW），同时将石油和天然气产量与2019年相比减少40％。2月初，BP首席执行官承认全球碳预算是有限的并快速耗尽，这是化石燃料主管的第一次。目前，碳预算为1,060吨二氧化碳。卢尼补充说，有必要迅速实现净零排放，要实现这一雄心壮志，就需要投资数万亿美元来重新连接世界能源系统。

那么，BP的披露将如何影响Blackrock的EngagementPriority，环境风险综合性股本资本方法将是什么样？

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当前过程

当前，经纪交易商以与碳足迹无关的方式将股本资本分配给机构和散户投资者。BP和联合利华可以通过完全相同的方式和相似的条件，通过二次发行筹集股本资金。它们的碳足迹及其对参考的有限碳预算的影响被完全忽略。首次公开募股也是如此。

分配和权益成本

股本资本分配过程主要由估值倍数和资本资产定价方法（CAPM）驱动。该模型由威廉·夏普（WilliamSharpe）开发1960年代来自斯坦福大学。夏普因其贡献而于1990年获得诺贝尔奖。CAPM允许使用（无风险）利率，公司特定风险与市场风险之间的相关系数（称为Beta）来估算任何公司的股本成本。以及市场溢价作为输入。随后，该资本成本用于折现未来现金流量，并且累计起来，这些现金流量产生了固定价值。当该公司价值（经债务调整）随后除以流通股数时，可以得出股价。正如人们可能会观察到的那样，没有碳足迹的概念。

碳和行星边界足迹边距

可以扩展CAPM公式，并增加一定程度的碳和行星边界足迹裕度，例如4％。可以根据剩余碳储量的水平（参见上文），CO2ppm的演变，九个行星边界的状态或所列变量的组合来确定大小。

这种碳和地球边界足迹的利润可能会大大增加顽强企业的资本成本，无法参与碳足迹过渡战略或更灵活，面向循环经济的举措。增加的保证金还可能抵押股票价格的演变，并可能影响与公司高级管理人员的薪酬待遇有关的股价表现。但是总体目标是将资本重新分配给实施低碳或中性碳战略的公司，以保持碳预算受限。

新兴的ESG披露

随着气候相关披露特别工作组（TCFD）的出现，企业必须代表他们对降低碳强度的准备程度，包括遵守环境，社会和治理（ESG）目标。这个新兴的公开框架得到了一些并发追求的补充。在RonaldCohen爵士，GeorgeSerafeim和RobertZochowskiIII的领导下，哈佛商学院发布了一种新的估值方法，称为影响加权账户。此外，隶属于晨星公司（Morningstar）的荷兰公司Sustainalytics现在已经公开发布了超过4000家公司的ESG研究和评级。类似的CDP一家非政府组织（NGO）根据披露情况对公司进行评级，详细说明了其碳足迹的范围。不久之后，将结合卫星数据和AI的一种称为跟踪实时大气碳排放量（TRACE）的新仪器将添加到评估工具箱中，以从一艘渔船的水平识别大量人为造成的温室气体排放（24/7）。

保证金缓解

所收集的数据点和等级可以合并为同类最佳的公司领域，分为四个部分。排名靠后的四分之一企业将面临4％的费用，而排名靠前的四分之一的公司将受益于3％的减少，而剩下的费用为1％的剩余费用，除非第三方授予完整的碳中和认证。在前面的示例中，联合利华将因其碳足迹工作而被单独挑选出来，并且能够以其他一切均等的方式获得风险资本，而其资本成本要比英国石油低得多。但是，如果首席执行官伯纳德·卢尼（BernardLooney）成功地将BP的业务战略转向更广泛的可再生能源资产组合，则BP可能会获得更大的缓解因素。

排列的可能性很大，但最重要的目标是针对简单直接的资本成本调整，以考虑到化石燃料的使用，行星边界的退化和自然资本资源的侵蚀，迄今为止，这些都完全被忽略了。法国领先的食品公司达能（Danone）已经开始预期资本分配是碳足迹的函数。达能（Danone）在2019年第4季度财报发布之际，引入了碳调整后的EPS方法，该方法在其EPS计算中纳入了碳补偿成本。

结论

经纪交易商的受托责任是代表为散户和机构投资者客户群的投资提供公允价值。对于像Blackrock和ShareAction这样的组织，它有一个及时的机会来重新评估可追溯到1960年代并完全抽象为外部性的当前经纪交易商股权资本成本方法的相关性和相关性。

对于首席执行官拉里·芬克（LarryFink）来说，要采取有远见的领导方式，并在其《2021年3月参与优先报告》中报告有关经环境风险调整的股权分配方法，该怎么办？对于黑石而言，这可能只是很小的一步（所有数据都存在），但对于人类而言却是巨大的飞跃。